“博通的AI核心力依旧很强”
作者 | Simple Investment Ideas
编译 |华尔街大事件
博通作为人工智能军备竞赛中颇为出人意料的赢家之一，一直备受瞩目。在定制芯片设计、数据中心连接等复杂领域，该公司始终保持领先优势，这使其成为越来越多数据中心的关键合作伙伴。
公司最新财务业绩体现了这种增长态势，收入增长主要得益于其强大的人工智能业务，以及VMware集成的进展。博通在专业芯片、网络和基础设施软件方面的持续进步，有望助力公司保持发展势头。
博通的定制解决方案和连接硬件，使其在AI时代大放异彩。
博通的AI核心力
博通为云和数据中心客户定制解决方案，针对高要求的 AI 任务提供高性能功能。客户清晰地看到了 博通方案在成本和效率上的优势。例如，谷歌（GOOG）（GOOGL）和 Meta（META）等超大规模企业，能够借助博通在半导体封装、互联和片上系统设计方面的专业技术，打造专为满足自身 AI 需求的计算系统。无论是训练大型语言模型，还是大规模运行推理工作负载，博通的芯片功能都能显著提升性能。博通还十分关注 AI 领域中不太引人注目的连接层面。这一连接组件对于将数十万甚至数百万个加速器集群到一个架构中至关重要。在未来几年，出现具有数十万亿个参数的模型不足为奇，这意味着拥有数百万个加速器的数据中心将屡见不鲜。随着 AI 模型变得愈发复杂且数据密集，对高速网络的需求只会与日俱增。鉴于博通具备横向扩展架构和生产高级以太网交换机的能力，它有望抓住大部分此类需求。在最近的财报电话会议上，管理层着重强调了 Jericho3 - AI 等下一代产品对于进一步巩固其网络主导地位的重要性。
与超大规模企业合作博通与超大规模公司的紧密合作关系，在竞争激烈的半导体市场中格外突出。三大超大规模企业已规划在未来几年内，各自部署多达 100 万个定制 AI 加速器。这种雄心勃勃的部署计划，为博通创造了相当庞大的潜在可及市场（SAM）。事实上，预计到 2027 年，仅这三个客户的 SAM 就将达到 600 亿至 900 亿美元。与这些超大规模企业的深度合作，需要长期的合作规划。推出新的定制芯片只是其中一部分。软件集成、系统验证和数据中心级基础设施也必须协同配合。博通在工程资源上投入大量资金，以确保能够跟上超大规模企业的发展需求。如此紧密的互动，充分说明了博通在 AI 领域的发展势头为何难以消退。战略性向外收购VMware博通通过收购 VMware 迈出了重要一步。这笔交易让博通得以获取 VMware 的虚拟化、云管理和网络安全功能。这些功能全面提升了 博通在软件基础设施领域的地位。许多大型组织出于主权或合规性考虑，更倾向于本地基础设施。VMware Cloud Foundation 应能助力这些组织实现工作负载的现代化和虚拟化。此外，VMware 的年化预订价值从 25 亿美元增长至 27 亿美元，这反映出其解决方案正被稳步采用。强化技术竞争力尽管半导体市场竞争激烈，但博通在研发方面的巨额投入使其脱颖而出。公司专注于封装创新、系统级集成和 3nm 芯片制造，这将有助于公司在可预见的未来保持领先。博通还收购了 CA Technologies 和 VMware 等公司，以增加经常性收入并提高利润率。其目标显然是打造与博通硬件产品线相匹配的软件特许经营权。博通在 AI 集群的高速网络方面也具备显著优势。当超大规模企业的芯片数量达到数十万个时，就需要先进的以太网交换技术。该公司可以通过处理网络设备和加速器，在 AI 系统的整体成本中占据相当大的份额。
财务稳健，投资者纷纷发出信号
短期内，投资者有诸多期待。管理层预测，2025 年 AI 收入将超过 2024 年的 122 亿美元，部分原因是 2025 年底 3nm XPU 的出货量。另外两家超大规模公司也对博通的 AI XPU 表现出兴趣。到 2027 年，这可能推动其 SAM 远超 600 - 900 亿美元。虽然应对这种额外需求可能需要更多工程师，但博通已证明自身具备适应能力。
与此同时，博通的财务业绩为其投资价值增添了有力支撑。2024 财年，公司总收入同比增长 44%，达到创纪录的 516 亿美元。尽管 VMware 的集成贡献巨大，但公司（不包括 VMware）仍实现了近 9% 的增长。而其人工智能相关销售额同比增长 220%，达到 122 亿美元，彰显出强劲的发展势头。最近的 Stargate 公告可能会进一步增加需求，因为它可能只会加速 AI “军备竞赛”。该公司还报告称，今年的 EBITDA 利润率为 62%。这一出色的数字是有效成本控制和成功执行的显著标志。不计重组和整合成本的自由现金流同比增长 22%，达到 219 亿美元。值得注意的是，公司第四季度的综合净收入同比增长 51%，达到 141 亿美元，表现十分亮眼。公司预计 2025 年第一季度收入将同比增长 22%，达到 146 亿美元。博通日益强劲的资产负债表，使其在资本密集型行业中占据有利地位。尽管季度波动仍有可能出现，但公司的整体前景似乎充满希望。无论面临何种潜在不利因素，博通仍致力于在资本配置方面保持自律。事实上，董事会最近批准将季度股票股息提高 11%。债务仍在可控范围内，尤其是在公司旨在加速还款以减少利息支出的情况下。
风险
博通并非毫无潜在挑战。其中最为显著的风险之一，源自公司对少数几家超大规模公司的依赖。主要云服务提供商有可能决定削减开支，甚至将更多 AI 业务内部化。这几乎必然会对博通的 AI 收入造成负面影响。博通还身处竞争愈发激烈的领域，竞争对手包括英伟达（NVDA）等实力强劲的企业。更为严峻的是，一些大型科技公司已着手打造自己的定制芯片。实际上，亚马逊（AMZN）已经在其自主研发的定制芯片 Trainium 和 Inferencium 上取得了一定成果。此外，3 纳米 XPU 的延期交付，或者高性能计算（HPC）集群设计出现意外问题，都可能阻碍公司的短期计划。同样，VMware 解决方案集成过程中的失误，或是客户转而采用其他平台，也可能减缓收入增长的速度。
结语博通是一项优质投资，能够涉足 AI 堆栈中那些并非最受瞩目的部分，比如连接组件或 XPU。博通在AI硬件和软件领域的业务布局，使其处于行业前沿。稳定的业绩表现、强劲的 AI 业务增长以及强大的商业模式，都表明这是一项可靠的长期投资选择。目前，博通市值达 1.1 万亿美元，预期市盈率为 37，依然是一个值得信赖的投资机会。
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